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　　金融工程及基金研究 2025年行业轮动及ETF轮动策略表现亮眼——组合月报202601

　　传媒 Meta收购Manus，大模型不能“吞噬”一切，重视垂类AI应用价值

　　2022年俄乌冲突金融制裁，市场意识到美元基础——国际金融秩序可被美国随意修改，所以黄金飙涨，具备跨境交易便利性的比特币也飙涨。

　　2025年世纪性关税博弈落地，市场认识到金融秩序基础——经贸秩序可被美国亲自掀翻，所以黄金飙涨，代表美国信用的美债美元一度同跌。

　　未来市场将见证构筑美元潮汐循环的基础之一——科技吸引力，不再美国一枝独秀。届时美元循环持续性将受质疑，黄金仍涨，这是黄金看涨的中期逻辑。

　　展望短期， 2026年大概率美国AI持续，全球经历资本开支增扩的短暂繁荣，铜金将完成教科书般完美接力，2026年金价或弱于2025年，值得期待的是铜。

　　直到新秩序框架明朗，新的强势国际货币走向台前，届时黄金的“黄金”时代迎来真正句号，这是黄金的长期逻辑。

　　风险提示：政策理解不透彻，对政策意图、政策影响分析不准确；消费复苏的持续性仍存不确定性；地产行业能否继续改善仍存不确定性；欧美紧缩货币政策的影响或超预期，拖累全球经济增长和资产价格表现；地缘政治冲突仍存不确定性，扰动全球经济增长前景和市场风险偏好。

　　12月转债市场整体震荡，内部结构分化，“底仓”型个券表现弱于科技股性个券。12月中证转债指数涨跌幅+2.13%，上证指数涨跌幅+2.06%，万得可转债正股加权指数涨跌幅+1.81%。根据国证指数，12月股市成长风格显著领先，中盘成长与小盘成长指数均涨超6%，由此驱动转债市场科技股性个券表现领先。

　　短期视角下，当下的固收+资金充足，转债持续缩量，预计转债估值较难进入深度价值区间，同时投资者在前期一致性止盈，以及市场缩量下，转债仓位已有充足下降，大部分的二级债基转债仓位已经不足4%，对于高估值的容忍度可能伴随仓位的快速下降而有所提升。长期角度看，转债指数具备长期趋势，同时当下的低利率环境亦有望引导固收等长线资金逐步入市，为权益带来长期回报。

　　建议关注低价大盘个券与低溢价率的股性个券的哑铃型配置。一方面，近期“底仓”型个券表现一般，预计与ETF份额持续赎回有关，短期交易因素导致配置价值渐显；另一方面，科技成长风格驱动下，股性个券预计存在持续超额收益机会，建议持续关注商业航天、新能源、机器人、AI、有色&贵金属等板块个券。

　　风险提示：权益市场波动风险，流动性风险，利率及信用利差波动风险，信用与退市风险，条款行使的不确定性风险，政策/监管风险。

　　金融工程及基金研究团队在资产配置、行业轮动、基金及ETF组合的策略跟踪。12月黄金风格持续，周期成长风格领涨。资产配置方面信号稳定，黄金信号维持积极，流动性因子提示债券风险。中观配置方面，行业轮动模型月度超额-0.01%，基金组合方面，行业轮动ETF组合月超额1.02%，陪伴式FOF组合相对偏股混超额2.2%。基金池方面，全年来看，成长风格优选基金超万得偏股基金指数11%；赛道产品中，医药、周期板块优选基金相较于全部赛道基金取得了更好的超额收益。最新完整基金优选池欢迎登录中信建投智研多资产配置+平台查询（）。

　　风险分析：本报告结果均基于对应模型计算，需警惕模型失效的风险；历史不代表未来，需警惕历史规律不再重复的风险；文中涉及基金组合仅供研究参考，不构成推荐；基金历史收益仅供参考，不代表未来收益；当前海外地区冲突仍未结束，仍需警惕局部地区冲突大规模升级的风险；当前中国经济受国内国际因素影响较多，仍需警惕国内经济增长不及预期带来的风险；基金历史收益不代表未来收益，本报告不对基金及对应组合未来收益做任何保证；行业轮动模型参数较多，应对经济环境变化有失效风险。

　　特斯拉正引领全球“物理AI”产业变革，人形机器人作为其核心支柱之一，与智能驾驶共享FSD端到端大模型等技术底座，开启“数据-算法-硬件”闭环迭代。本周板块情绪持续回暖，催化一方面来自Optimus V3 Q1发布在即、Gen3量产规划明确，另一方面国内本体厂商业化与产业链整合加速，产业节奏进入实质兑现期。

　　本周事件：Optimus V3 发布预期叠加国内产业落地提速，产业链整合与场景应用双线）特斯拉Optimus V3预计2026年Q1发布，Gen3设计定型与规模量产计划明确，其FSD端到端大模型、自研AI5/AI6芯片等技术持续构建物理AI核心壁垒。

　　发布公告，公司创始人、董事会主席兼 CEO 周剑承诺自当日起 12 个月内，不减持其持有的 7057.435 万 H 股优必选股份。此次禁售承诺旨在稳定公司股权结构，支撑 2026 年工业人形机器人万台级产能目标，结合此前收购的

　　3）12 月 31 日，智元机器人推出首个机器人艺人天团，携灵犀 X2、远征 A2 等四款机器人亮相湖南卫视跨年演唱会。该天团不仅与艺人同台唱跳，还参与红毯走秀、直播带货等环节，实现具身智能技术在文娱场景的规模化应用，拓展人形机器人商业价值边界。

　　4）12 月 30 日，工信部人形机器人与具身智能标准化技术委员会正式启动工作，秘书处设在

　　。标委会将编制综合标准化体系建设指南，2026 年底前发布首批 10 项行业标准，覆盖多模态感知、整机安全等核心领域，同时建立国际标准对接机制，加速产业规范化落地。

　　完成国补政策实施后的首单人形机器人配送服务，在北京向消费者交付大尺寸电视。此次配送由人形机器人与

　　小哥协同完成，依托 “人机搭档” 模式提升家电配送效率，标志着人形机器人正式切入民生消费物流场景，后续将在全国多地推广应用。

　　风险提示：技术迭代与产业化进度不及预期风险；供应链依赖与成本波动风险；市场竞争加剧与估值波动风险；政策变动与国际贸易环境风险。

　　Meta收购Manus，大模型或不能吞噬一切，垂类应用仍有其入口及商业价值。关注垂类场景有壁垒的标的。

　　2026AI应用展望：大厂AI 2C布局加快。重视以下3条主线、在广告预算层面有望受益于流量竞争的公司。

　　漫剧年末日投流较年中翻5倍，女频内容有望增长。据巨量引擎，12月24日漫剧赛道日耗正式突破2000万，而今年上半年投流日耗刚破400万，增长高达568%。据短剧自习室与阅文漫剧负责人雪夜、酱油动漫创始人酱油的采访，酱油动漫的12月产能实现环比翻倍增长，从每月超60部，达到现在的100-150部。同时女性用户开始增长，年初还没有播放量较好的女频漫剧，现在酱油和阅文已经有播放过亿的女频作品。

　　抖音再度加大AI漫剧扶持。11月20日抖音版权中心发布漫剧分成系数调整公告，AI仿线D漫剧的分成系数最高，沙雕漫和静态漫最低。看好头部制作公司、上市公司参与更多的AI漫剧品类流量大幅增长。12月3日抖音集团短剧版权中心启动面向合作方的重点品类激励活动，该活动旨在通过专项激励，鼓励合作伙伴加大在玄幻、年代、悬疑等特定短剧品类上的内容建设，其中玄幻、悬疑均是AI漫剧优势品类。

　　快手发布漫剧创作者激励政策。据短剧自习室，12月10日，快手磁力引擎针对入驻快手端原生分账的漫剧机构制作方（PGC）和个人创作者（UGC）发布最新激励政策。PGC方面，针对在快手平台及全网同期首发的优质剧集，机构制作方将有机会获得最高4%的额外投流返点及2万元现金激励；UGC方面，以个人身份在快手短剧经营者平台原生账号进行新剧集上传，个人创作者就有机会获得最高1万元的现金激励。

　　风险提示：版权保护力度不及预期，知识产权未划分明确的风险，IP影响力下降风险，与IP或明星合作中断的风险，大众审美取向发生转变的风险，竞争加剧的风险，用户付费意愿低的风险，消费习惯难以改变的风险，关联公司公司治理风险，内容上线表现不及预期的风险，生成式AI技术发展不及预期的风险，产品研发难度大的风险，产品上线延期的风险，营销买量成本上升风险，人才流失的风险，人力成本上升的风险，政策监管的风险，商业化能力不及预期的风险。

　　近期，各省发布2026年1月电网企业代理购电价格，其中26个省份系统运行费中新增“新能源机制电量差价电费折合度电水平”项目。根据136号文规定，该费用为新能源机制电量部分市场交易均价与机制电价的差额，差价电费的高低与各省电源结构、新能源发电量比例、市场化交易情况等因素相关。具体来看，河南、山东和陕西的度电差价电费最高，分别为0.062、0.058和0.048元/千瓦时；冀北、上海和重庆差价电费最低，分别为-0.005、-0.004和-0.0038元/千瓦时。整体来看，在已发布的省份中，21省份差价电费为正值，表明差价结算机制为全面入市的新能源机组提供一定保障。26省差价电费均值为0.021元/千瓦时，中位数为0.015元/千瓦时。

　　风险提示：煤价上涨的风险；区域利用小时数下滑的风险；电价下降的风险；新能源装机进展不及预期的风险；新能源电源出力波动的风险。

　　财政部、税务总局发布新政，个人将购买2年内的住房对外出售，增值税税率由5%下调至3%，继续贯彻“十五五”规划中关于清理住房消费不合理限制性措施的建议，根据测算，两年内交易的一二手房合计面积约为28.5亿平，约占城镇总住宅面积7.4%，减税后有利于增加近两年交易住房的流动性，打通置换链条。本周《求是》刊发题为《改善和稳定房地产市场预期》文章，文章肯定了房地产在国民经济中的重要地位，并指出要持续改善和稳定房地产市场预期，尽可能缩短调整时间，熨平市场波动，推动房地产市场平稳健康高质量发展。

　　证券研究报告名称：《权衡资产的长期上行与短期波动——1月转债市场展望与组合推荐》

　　证券研究报告名称：《2025年行业轮动及ETF轮动策略表现亮眼——组合月报202601》

　　证券研究报告名称：《人形机器人产业加速落地，关注特斯拉引领与国产链机遇——人形机器人周报》

　　证券研究报告名称：《Meta收购Manus，大模型不能“吞噬”一切，重视垂类AI应用价值》

　　证券研究报告名称：《26省1月新增机制差价电费，助力市场化绿电可持续发展》

　　证券研究报告名称：《地产行业周报（2025.12.27-2026.1.2）：二手房增值税税率下调，官媒再提改善和稳定房地产市场预期》