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　　之前对这家公司的印象并不好，大概每个人都晓得它的可恨之处，所谓天下苦视觉久矣。但是作为投资者的角色来看，经历两次整改和疫情的消磨，股价大幅下挫，而自己也正在寻找中线建仓品种，它即进入了视线内。在建仓之前，跟一个曾供职这家公司的朋友有过讨论，说了很多公司的不好之处，比如管理层不作为，任性收购，甚至于工资都要发不出来之类。不过根据自己曾经灯下黑的经历，在观测和研究了很久之后，认为从中线角度看是具备吸引力的，遂决定建仓。这里聊一下主要逻辑所在。

　　视觉中国是一家图片交易和服务平台，交易商品即图片、音视频及各种设计元素等具象化的视觉物品，平台连接的两端则是PGC供稿人和需求端客户，客户的层面又细分为党政媒体、企业客户、广告营销和服务、互联网平台等四大类。对于党政媒体，公司建立的有专门服务团队对接；对于大客户，则除了提供内容服务外，还有内容管理系统等saas服务，更好的和各大客户进行协同、深度绑定；公司为了触达长尾客户，同各大互联网平台进行了API对接，包括搜索、电商、短视频、各内容平台等。从收入来看，佣金分成是主要来源，其他诸如整合营销、增值服务等均为附加收入。

　　作为交易平台属性，标准化的商品是平台化的基础。视觉的卡位正符合了这一点，图片、音视频等均是非常标准化的商品。此外，“短期看需求、长期看供给”是交易平台竞争优势的核心体现，视觉中国在这一方面可以说是独占鳌头，内容的数量、质量、丰富度、全面性以及独家性均在业界领先。另外据公司2018年报：“平台提供的内容超过2/3为高水准的自有或独家内容”。

　　这里或许有质疑之声，因为抖音、快手等自媒体平台的兴起，是否对公司的竞争优势构成挑战。我认为，有竞争，但是挑战基本是不可能的。从微信、微博时代，视觉就和腾讯、微博等大的内容平台达成了合作，API的接口对接就是实证，此外，在18年和微博的商业化工具微博云剪的合作，可以证明视觉中国在内容上的绝对优势，因为即使在微博最热的时代，也要依靠视觉中国的内容来进行合作。目前字节跳动的即合平台，似乎在做和视觉中国类似的事情，帮助PGC供稿方制作更好的内容并撮合和广告主的合作。但是据我和抖音内部的朋友了解，即合平台在巨量引擎中基本快被边缘化了，也许这也正是供给跟不上的无奈之举。

　　视觉中国在2019年4月和12月两次整改关站，也即是大家熟悉的领袖和黑洞事件。这两次整改，把2019年的业绩直接带趴下了，收入同比减27%至7.22亿，净利润同比减31.81%至2.19亿，但是可以看到的是毛利率63.1%和去年几乎持平，可以窥见公司对成本端强大的议价能力；净利率30.11%，也能说明公司在费用把控上的尽心之举。

　　一季度疫情，公司的业绩叠加关站整改，也是很差的。一季度收入同比减少-46.60%至1.11亿，净利润减少-49.28%至2919万。二季度营收同比仍处于下滑态势，但环比一季度增加50%，净利润环比增加也在50%，和去年的一二季度环比增速差不多。这说明企业仍未从疫情中恢复，或者说恢复态势不明显。

　　由于公司没有按照客户类型披露营收，对于具体的业绩贡献也就不可细查。按照20年半年报，公司四类客户（党政媒体、企业客户、广告营销和服务、互联网平台）的营收占比为35%、32%、18%、15%，且公司说明了广告营销服务类客户业绩已经恢复到2019年四季度水平。根据2019年四类客户收入占比分别为32%、34%、20%、14%，上半年企业客户的营收占比还未恢复去年的水平。

　　此外，从客户端分析，企业客户等在疫情下的广告投放仍显疲软，这从很多广告行业的数据中可以得到验证。

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