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　　自2025年8月以来，A股市场上涨斜率不断加大，主要指数突破2024年10月高点，形成的赚钱效应正逐步吸引场外投资者入场。值得注意的是，近期债券基金增速放缓，货币市场基金更是连续两个月下滑（见图2）。这一现象表明，居民财富正从保守型的存款和理财产品向股票市场转移（详见附注）。

　　尽管近期A股日成交额和月度新增开户数有所上升，但尚未出现散户情绪过热的迹象。2025年8月，A股新增投资者数量达150万人，同比增长165%，但远低于2024年10月380万人的水平。此外，融资融券新增账户的同比增速显著高于上海证券交易所（上交所）新增账户增速（见图4）。融资余额的快速攀升，凸显出杠杆资金是当前A股上涨的关键推动因素之一。

　　截至2025年9月25日，A股融资余额占全市场流通市值的比例为4.9%，远低于2015年年中9.6%的峰值（见图1）。事实上，2015年市场还涉及场外配资工具，因此当前整体市场杠杆率处于健康水平。

　　• 沪深300与中证500指数：其成分股的融资余额占流通市值比例（分别见图5、图6）仍远低于2015年年中峰值。目前沪深300指数所有30只成分股均为融资融券标的股，融资余额占该指数成分股总流通市值的3.7%。

　　• 中证1000指数：该指数成分股的融资余额占流通市值比例已创历史新高（见图7）。这既反映出在市场上涨、风险偏好提升的背景下，投资者对高贝塔值小盘股的偏好，也与融资融券标的股范围扩大有关（见图8）。从历史来看，融资融券标的股经历过多轮扩容，2019年和2022年的扩容显著增加了主要指数的标的股数量。目前中证1000指数中有923只成分股为融资融券标的股（2015年6月时仅190只），其融资余额占该指数成分股总流通市值的6.5%（2015年6月时为3.8%）。

　　在30个一级行业中，2025年第三季度有25个行业的融资余额占流通市值比例出现上升（详见附录）。其中，投资者重点关注的TMT（科技、媒体、通信）行业，其融资比例仍显著低于2015年年中水平。

　　通过计算各行业融资比例在历史时间序列中的分位排名（见图11）发现：社会服务、汽车、机械设备、电力设备、化工、美容护理、公用事业等行业的融资比例处于历史较高分位；而煤炭、有色金属、钢铁、石油石化等周期性行业的融资比例则处于历史较低分位。